主要品种策略早餐
（2025.07.23）
金融期货和期权
股指期货
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：震荡偏强
中期观点：偏强
参考策略：IM2509多单持有
核心逻辑：
1.政策预期依然偏积极，中央城市工作会议强调城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段；工信部将出台多项举措支持稳增长、优供给；雅鲁藏布江水电站项目正式动工，大幅提振基建相关板块。关注月末重磅会议政策指引。
2.外部风险短期较为有限，中美关税谈判持续进行。商务部部长指出，中美先后达成了日内瓦共识和伦敦框架，两国通过平等对话协商，完全能够妥善管控矛盾，短期中美关系可能边际修复。
3.综上，上证指数持续站在3500点上方，市场行情展现出积极信号。在市场赚钱效应助推下投资者情绪积极。考虑到7月重要会议临近，重点关注政策聚焦领域。以保险资金为代表的中长期资金入市的环境下，A股市场资金面具备坚实支撑。
国债期货
品种：TS、TF、T、TL
日内观点：弱势震荡
中期观点：宽幅震荡，蓄力反弹
参考策略：T2509或TL2509配置盘多单减仓，交易盘观望
核心逻辑：
1.资金面愈发宽裕，存款类机构隔夜利率续跌5BP，再度逼近1.30%重要关口。中长期资金连续多日持稳，国股行1年期同业存单收益率依然成交在1.62%附近，整体变动不大。
2.国内方面，风险情绪高涨施压债券市场，“反内卷”政策推升大宗商品价格，通胀预期回升。雅鲁藏布江水电站已正式开工，基建政策落地进一步提升基本面改善预期，债市面临阶段性调整压力。
3.综上，短期风险资产在多重利好消息刺激下价格大幅攀升，避险资产遇冷，关注月末重要会议政策指引。不过当前基本面、政策组合尚难以逆转债市多头走势，交易盘观望为宜，配置盘适度减仓。
商品期货和期权
金属及新能源材料板块
品种：铜
日内观点：78900-81000
中期观点：60000-90000
参考策略：震荡操作思路
核心逻辑：
宏观方面，2025年上半年，国民经济运行总体平稳、稳中向好。进入下半年，助力促消费、扩投资，财政政策继续靠前发力。下半年的财政政策仍需主动作为，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。
供给方面，截至2025年7月18日，Mysteel统计中国16港进口铜精矿当周库存59.1万吨，较上周减4.7万吨。国内TC报价仍处于-40美元/干吨之下，说明全球铜精矿供需偏紧的格局持续。俄罗斯的诺里尔斯克镇业公司预计今年的铜产量为343,000-355,000吨，低于比前预估的353，000-373,000吨。Nornickel还公布了第二季度镍产量为45,000吨，同比增长9%。2025年6月我国铜废料及碎料进口量达18.32万实物吨，环比下降1.06%，同比增加8.06%。从1-6月累计数据来看，进口量为114,54万吨，累计同比下降0.5%。
需求方面，国内通过增加铜材的产出弥补进口量的下降。中国2025年6月中国铜材产量为221.4万吨，同比增加6.8%，较5月继续拾升，且创下多年同期高位。2025年1-6月中国铜材累计产量1176.5万吨，同比增长3.7%。2025年6月，中国出口未锻轧铜及铜材154361吨，同比下降33.8%；1-6月累计出口743254吨，同比增长4.9%。6月份精铜杆线出口总量环比减少1.5%，同比增长42.9%，虽环比减弱但同比增幅扩大。
库存方面，7月22日，LME铜仓单增加2775吨至124850吨。上期所铜仓单下降2670吨至25507吨。
展望后市，国内的刺激政策提振用铜需求，美国的高关税政策令国际铜价强于国内铜价，国内加工费为负值令国内炼企国内销售利润为负，近日，炼企主要通过增加精炼铜交割以获得利润，导致了国内库存持续下降，LME库存持续增加，COMEX铜市的虹吸作用仍然持续，总体对铜价构成支撑。
品种：工业硅
日内观点：偏强运行，运行区间：9600-9900
中期观点：偏强运行，运行区间：9000-10000
参考策略：观望
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，6月我国工业硅产量为32.77万吨，同比下降27.67%。
2、需求方面，据上海有色网，6月，多晶硅产量为10.1万吨，同比下降33.11% ，工业硅需求降幅更加明显。
3、 库存方面，截至7月17日，我国工业硅社会库存为54.7万吨，依然处于近7年同期最高位。
4、 多晶硅延续涨势，提振工业硅价格。
品种：多晶硅
日内观点：偏强运行，运行区间：4.8万-5.0万
中期观点： 偏强运行，运行区间：4.0万-5.2万
参考策略：观望
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，6月我国多晶硅产量10.1万吨，同比下降33.11%。
2、需求方面，据上海有色网，6月我国硅片产量58.84GW，同比上涨19.06%。
3、 库存方面，截至7月17日，多晶硅社会库存为24.9万吨，依然处于年内高位，表明目前多晶硅供应过剩明显。
4、 受“去产能”预期影响，多头发力令多晶硅持续上涨。
品种：铝
日内观点：偏强运行，运行区间：20800-21000
中期观点：偏强运行，运行区间：19500-21000
参考策略：卖出AL2508-P-19300
核心逻辑：
1、2017年供给侧改革，规定我国电解铝产能上限为4500万吨。据阿拉丁资讯，2025年5月我国电解铝运行产能为4413.9万吨，产能增加空间十分有限。供应端为价格提供较强支撑。
2、社会库存方面，截至7月14日，SMM统计的5地电解铝社会库存为50.2万吨，较上周增加3.70万吨。去年同期库存为79.9万吨。当前库存处于5年同期的最低位。
3、 1-6月，汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%。汽车市场表现向好，亦利好铝价。
品种：碳酸锂
日内观点：偏强运行，运行区间：7.10-7.40万
中期观点：偏强运行，运行区间：6.0万-7.5万
参考策略：观望
核心逻辑：
1、现货方面，据上海有色网最新报价显示，7月22日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格涨1100.0元报6.91万元/吨，创逾2个月新高，连涨3日，近5日累计涨4160.0元，近30日累计涨8710.0元。现货价格连续上涨，利好期货价格。
2、供应方面，2025年6月，我国电池级碳酸锂产量为5810吨，同比增加35%，供应压力依然较大。
3、 库存方面，截至6月30日，我国碳酸锂总库存为99858吨，其中下游库存为41594吨，冶炼厂库存为58264吨。总库存水平处于年内高位，利空碳酸锂价格。
4、 广期所品种普涨，提振碳酸锂价格。
黑色及建材板块
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：价格强势运行
中期观点：7-8月价格偏强
参考策略：
1、继续持有买入螺纹实值看涨期权策略，如RB2510-C-3000
2、继续持有卖出螺纹虚值看跌期权策略，如RB2510-P-2900
3、适当减持卖出螺纹虚值看涨期权策略，如RB2510-C-3300
核心逻辑：
1、供应方面，钢材原料库存压力在7月中旬后有望出现边际缓解，或支撑炉料价格和钢材生产成本阶段性企稳。铁矿方面，近期随着海外港口发运季末冲量结束，7月中旬后我国进口铁矿到港供给压力阶段性见顶回落，港口累库压力有所缓解，若目前铁水产量水平维持，或支撑港口铁矿在7-8月阶段性加速去库存。
2、煤焦方面，印尼拟对出口煤炭征税将导致我国进口低卡煤成本上升，下游火电用煤旺季支撑煤炭整体需求上行，同时近期反内卷政策基调背景下，煤炭去产能预期升温，投机需求支撑煤价及双焦价格走强。
3、目前螺纹钢、热轧卷板显性库存较低，近期利多因素助长投机情绪。国内淘汰落后产能预期、美联储降息节奏加快预期逐渐升温。且临近9月阅兵庆典对北方地区环保安监力度加大，有一定概率对工厂集中限产、停产，将有助于成品钢材潜在供给压力减小，相关利多因素将在短期内助推投机需求升温。
养殖、畜牧及软商品板块
品种：生猪
日内观点：窄幅震荡
中期观点：阶段性震荡后偏弱运行
参考策略：前期空单可继续持有
核心逻辑：
1、供应方面，近期生猪价格在阶段性反弹后进入僵持阶段，一方面7-8月存在生猪供应的理论低点，市场供应有所下降；另一方面二育仍有陆续入场，截流部分标猪。但长期来看，供应宽松仍是市场面临的大背景，理论低点只是阶段性情况。2025年6月全国能繁母猪存栏量为4043万头，环比小幅增加，超过正常保有量143万头，叠加生产效率提升，2025年生猪供应相应充足，暂未看到产能下降的驱动。
2、需求方面，从屠宰端来说，据钢联数据统计，7月18日当周屠宰开工率26.02%，较上一周小幅上涨。近期市场猪肉需求没有显著提升，终端消费维持平淡，屠宰企业订单量不及预期，所以部分屠宰企业降低开工水平。因此，就目前来看，消费仍然维持较低水平，暂未看到快速恢复的情况。
3、综合来看，目前处于供需两弱的格局，生猪市场博弈加剧，短期将维持窄幅震荡。盘面方面，受宏观政策提振影响，近日生猪期货价格大幅反弹，但基本面情况未变，需关注养殖端应对宏观政策时的出栏节奏变化，若现货出现集中降重出栏的现象，那么短期猪价或将承压，期货价格将跟随下跌，建议养殖端继续持有前期空单。
品种：白糖
日内观点：（5700，5900）区间震荡
中期观点：阶段性反弹后弱势运行
参考策略：区间操作；多单考虑止盈离场
核心逻辑：
国际方面，根据印度糖厂协会 (ISMA) 的数据，24/25榨季印度已出口65万吨糖左右，南半球巴西接棒，其食糖生产和出口均顺畅，据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西7月前三周出口糖和糖蜜234.47万吨，同比增加20.89万吨，增幅9.78%；日均出口量为16.74万吨。另外，据港口和机场部 (MPor) 预计巴西最大港口桑托斯港，将做其史上最大扩建，面积增加1.62倍，或将提高巴西出口效率。
国内方面，据国家统计局显示，2025年6月我国成品糖产量33.7万吨，同比增长31.6%；1-6月为940.4万吨，同比增长5.7%。进口糖方面，经泛糖科技研究测算，配额内巴西糖加工完税估算成本4427元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为5638元/吨；与日照白糖现货价比，配额内巴西糖加工完税估算利润为1703元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为492元/吨。
展望后市，食糖需求提振有限，供应过剩仍是主旋律，糖价阶段性反弹后弱势运行。继续关注巴西产糖进度和出口节奏，以及北半球糖料生长、海关政策、国储政策等情况。
品种：蛋白粕
日内观点：豆粕2509跟随美豆涨跌
中期观点：豆粕主力合约进入8月后波动加大
参考策略：卖出豆粕2509-P-2900虚值看跌 考虑止盈
核心逻辑：
今年5月底至今的美国大豆和加菜籽墒情尚可。上周美豆优良率小升，但美豆期货仍上涨并带动国内豆粕，总体上最主要因素是国际贸易利多，即近日美国陆续和印度、印尼、东南亚等多国签署了减少美国贸易逆差的长期贸易协议；与中国、欧盟、日本、墨西哥等仍有待推进。美环保署在7月8日和9日举办听证会，暂时维持2026年56.1亿加仑RVO义务量，12月前不改则最终执行。7月USDA报告调整较小，而8月报告在往年的数据调整幅度是最大的。
国际大豆方面，国内豆粕近期库存年内高位，但多空驱动少。美豆优良率尚可，截至7月20日当周，25/26年度美豆优良率68%，去同68%；开花率62%，去同63%，五年均63%；结英率26%，去同27%，五年均26%。World Weather Inc.7月21日预计未来1W，美产区降雨频繁且充足，足以增强或维持北部平原、中西部北部和东部、田纳西河流域局部至东南部各州墒情；同期，中部和南部平原温度或偏高。上周有传闻，美国民间贸易商对中国进行了少量大豆发船。
菜籽方面，加拿大新作菜籽本周进入抽穗和杀虫期，不同地区降水有差异。截至7月15日，阿省油菜籽优良率从6月中旬的45%回升至64%；萨省目前大部分作物发育进度正常，全省总体评级为良好至一般，在缺水区域，监测显示油菜和芥菜正提前结束花期；曼省5月1日以来仅少数站点累计降水量达到30年平均值的80%以上。今年国内水产养殖起步良好，目前菜粕2509约为豆粕价格80%，按等蛋白含量计算价差合理；而2601比价已恢复往年平均。7月USDA报下调加拿大新作菜籽产量25万吨至1925万，ICE菜籽宽幅震荡。
展望后市，进入8月美豆产区天气和美豆对华预售量、实际发船量都非常重要，若天气和贸易实际情况都与往年一样正常，预计三季度价格区间[975,1100]美分/蒲。近期上涨，使前期“卖出豆粕2509虚值看跌”考虑提前止盈；后续确认国内大豆库存见顶后，考虑做豆棕油价差策略。
能化板块
品种：原油
日内观点：弱势震荡
中期观点：承压运行
参考策略：卖出SC原油虚值看涨期权
核心逻辑：
供应端，OPEC+决定在夏季石油消费旺季增产以扩大市场份额，预计8月3日会议上再次大幅增产约55万桶/日，10月份暂停增产观望市场。当前中东地缘溢价大幅回落，但市场仍担忧伊核谈判将成为地缘溢价反复的导火索。欧盟通过对俄罗斯新制裁，将对俄罗斯石油价格上限从每桶60美元调降至47.6美元。近三个月来美国原油产量维持在1340万桶/日水平，美国在线石油钻井平台数量已经连续十二周出现下滑，远期来看，美国原油产量增速将放缓，EIA预测2025年美国原油产量增速为21万桶/日，而2026年为负增长。
需求端，欧美驾车旅行季到来，美国炼厂开工率已回升接近94%，位于五年同期偏高水平。近期欧美柴油裂解价差走强，主要受到主要经济体PMI边际走强以及重质油偏紧预期的影响。国内市场，主营炼厂炼油利润下降并带动开工负荷高位下滑，截止7月18日，主营炼厂开工率在81.21%开工负荷，仍位于五年同期最高水平；地炼炼油利润仍低位徘徊，其开工负荷小幅走高0.52%至58.54%。今年前6月，中国累计加工原油3.62亿桶，同比小幅上涨0.42%。预计受到替代能源及产业升级影响，今年全年汽柴油表观消费仍将出现不同程度下滑。
库存端，上周美国原油库存宽幅下滑至4.22亿桶，下游汽油、馏分油库存同样增加，目前美国商业原油、馏分油库存位于历史同期偏低位置，而汽油库存位于中位水平。三季度受到供应逐步增加以及炼厂利润不佳的影响，三季度末石油库存将逐渐累库。
展望后市，因夏季旅行旺季及发电需求，加之重质油偏紧炒作，油价存在底部支撑。远期来看，由于OPEC+维持增产趋势，石油旺季需求走弱后，石油库存因炼厂利润不佳而累库，关税政策对石油需求增速产生影响，加之新能源行业的替代率提升，油价远期仍承压。
品种：PVC
日内观点：偏强运行
中期观点：上方有一定压力
参考策略：择机参与PVC 9-1 反套策略
核心逻辑：
1、成本方面，受高温天气影响，部分电石装置存在不稳定性，市场供应有波动，截至7月22日，内蒙古乌海地区电石价格为2250元/吨，环比持平。
2、供应方面，前期检修的装置陆续恢复，PVC行业开工率回升，截至7月18日，PVC周度行业开工率为77.59%，环比提高0.62个百分点，周度产量为45.62万吨，环比提高0.36万吨，增幅0.80%，近期天津渤化、福建万华的新装置试车，产出的成品已对外销售，部分上半年计划投产的装置已延期至下半年，预计PVC后期行业供应增量较大。
3、需求方面，近期中下游拿货情绪比较平淡，截至7月18日，PVC生产企业周度预售订单量为69.62万吨，环比提高0.92%，下游仍处于淡季，天气高温叠加南方雨季，地产及基建项目施工受影响，下游制品企业整体开工偏低，截至7月18日，PVC下游制品行业综合开工率为40.11%，环比下降1.0个百分点；出口方面，PVC出口市场整体表现偏弱，外贸接单未出现明显放量，主要原因是印度雨季以及反倾销政策的不确定性。
4、库存方面，近期内外需均季节性走弱，导致PVC库存积累，截至7月18日，PVC社会库存为41.11万吨，环比提高4.66%，同比下降31.84%。
5、展望后市，PVC供需基本面边际走弱，供应预期增加，内外需处于淡季，库存积累，但反内卷政策预期扩散，部分资金交易老旧产能的淘汰，宏观氛围改善对商品市场形成支撑作用，当前PVC市场处于弱现实强预期格局。
