主要品种策略早餐
（2025.07.24）
金融期货和期权
股指期货
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：震荡整理，谨慎回调
中期观点：偏强
参考策略：IM2509多单减仓，或买入MO2508-P-6400看跌期权保护
核心逻辑：
1.利多政策落逐步兑现，雅江水电站项目主题带动的相关主题板块冲高回落，谨慎利好消息落地后的调整风险，关注月末重磅会议政策指引。
2.外部风险短期较为有限，中美关税谈判持续进行。商务部发布消息，确认第三轮中美经贸谈判将于7月27日至30日在瑞典举行，短期中美关系依然向改善方向发展。
国债期货
品种：TS、TF、T、TL
日内观点：反弹概率上升
中期观点：宽幅震荡，蓄力反弹
参考策略：T2509或TL2509交易盘择机多单介入
核心逻辑：
1.央行持续净回笼累加效应下，流动性收敛明显，存款类机构隔夜利率上行近7BP至1.37%附近。中长期资金结束多日稳态，国股行1年期同业存单收益率成交在1.65%附近，上行近3BP。
2.国内方面，风险情绪高涨施压债券市场，“反内卷”政策推升大宗商品价格，通胀预期回升。雅鲁藏布江水电站已正式开工，基建政策落地进一步提升基本面改善预期。不过本轮风险资产上涨势头明显减弱，债市连续调整后，企稳反弹概率上升。
3.综上，短期风险资产在多重利好消息刺激下价格大幅攀升，避险资产遇冷，关注月末重要会议政策指引。不过当前基本面、政策组合尚难以逆转债市多头走势，交易盘择机多单介入。
商品期货和期权
金属及新能源材料板块
品种：铜
日内观点：78900-81000
中期观点：60000-90000
参考策略：震荡操作思路
核心逻辑：
宏观方面，7月10日又在社交媒体发文表示232关税将于8月1日落地，但目前为止具体细则尚不明确。
供给方面，截至2025年7月18日，Mysteel统计中国16港进口铜精矿当周库存59.1万吨，较上周减4.7万吨。国内TC报价仍处于-40美元/干吨之下，说明全球铜精矿供需偏紧的格局持续。俄罗斯的诺里尔斯克镍业公司下调今年的铜产量10-18万吨。2025年6月我国铜废料及碎料进口量达18.32万实物吨，环比下降1.06%，同比增加8.06%。1-6月废铜累计进口量同比微降。
需求方面，国内通过增加铜材的产出弥补进口量的下降。数据上我们可以看到，2025年1-6月中国铜材累计产量1176.5万吨，同比增长3.7%。1-6月累计进口263万吨，同比下降4.6%。据SMM，6月内整体终端需求疲软，多家精铜杆企业出口量有一定减少，但东南亚市场需求整体持稳，同时国内深加工结转需求增加，6月出口总量仅小幅下滑。进入7月，随着铜价下跌，外贸市场有所好转，同时国内结转需求仍存，SMM预计7月精铜杆线出口量将修复。现货市场方面，铜价走高后，全国各地长单成交为主，零单成交不佳。
库存方面，7月23日，LME铜仓单下降25吨至124825吨。上期所铜仓单下降9972吨至15535吨。
展望后市，国内的刺激政策提振用铜需求，美国的高关税政策令国际铜价强于国内铜价，国内加工费为负值令国内炼企国内销售利润为负，近日，炼企主要通过增加精炼铜交割以获得利润，导致了国内库存持续下降，LME库存持续增加，COMEX铜市的虹吸作用仍然持续，总体对铜价构成支撑。但需警惕若关税低于预期，或引发COMEX铜出现抛售。
品种：工业硅
日内观点：宽幅波动，运行区间：9400-9700
中期观点：偏强运行，运行区间：9000-10000
参考策略：观望
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，6月我国工业硅产量为32.77万吨，同比下降27.67%。
2、需求方面，据上海有色网，6月，多晶硅产量为10.1万吨，同比下降33.11% ，工业硅需求降幅更加明显。
3、 库存方面，截至7月17日，我国工业硅社会库存为54.7万吨，依然处于近7年同期最高位。
4、 警惕多头情绪转弱对价格的影响。
品种：多晶硅
日内观点：高位运行，运行区间：4.9万-5.2万
中期观点： 偏强运行，运行区间：4.0万-5.2万
参考策略：观望
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，6月我国多晶硅产量10.1万吨，同比下降33.11%。
2、需求方面，据上海有色网，6月我国硅片产量58.84GW，同比上涨19.06%。
3、 库存方面，截至7月17日，多晶硅社会库存为24.9万吨，依然处于年内高位，表明目前多晶硅供应过剩明显。
4、 警惕多头情绪转弱对价格的影响。
品种：铝
日内观点：偏强运行，运行区间：20700-20900
中期观点：偏强运行，运行区间：19500-21000
参考策略：卖出AL2508-P-19300
核心逻辑：
1、2017年供给侧改革，规定我国电解铝产能上限为4500万吨。据阿拉丁资讯，2025年5月我国电解铝运行产能为4413.9万吨，产能增加空间十分有限。供应端为价格提供较强支撑。
2、社会库存方面，截至7月21日，SMM统计的5地电解铝社会库存为50万吨，较上周增加1.00万吨。去年同期库存为78.8万吨。当前库存处于5年同期的最低位，利好铝价。
3、 1-6月，汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%。汽车市场表现向好，亦利好铝价。
品种：碳酸锂
日内观点：宽幅波动，运行区间：6.90-7.40万
中期观点：偏强运行，运行区间：6.0万-7.5万
参考策略：观望
核心逻辑：
1、现货方面，据上海有色网最新报价显示，7月23日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格涨1390.0元报7.05万元/吨，创逾3个月新高，连涨4日，近5日累计涨5550.0元，近30日累计涨10000.0元。现货价格连续上涨，利好期货价格。
2、供应方面，2025年6月，我国电池级碳酸锂产量为5810吨，同比增加35%，供应压力依然较大。
3、 库存方面，截至6月30日，我国碳酸锂总库存为99858吨，其中下游库存为41594吨，冶炼厂库存为58264吨。总库存水平处于年内高位，利空碳酸锂价格。
4、 警惕多头情绪转弱对价格的影响。
黑色及建材板块
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：价格强势运行
中期观点：7-8月价格偏强
参考策略：
1、继续持有买入螺纹实值看涨期权策略，如RB2510-C-3000
2、继续持有卖出螺纹虚值看跌期权策略，如RB2510-P-2900
3、卖出螺纹虚值看涨期权策略离场
核心逻辑：
1、供应方面，钢材原料库存压力在7月中旬后有望出现边际缓解，或支撑炉料价格和钢材生产成本阶段性企稳。铁矿方面，近期随着海外港口发运季末冲量结束，7月中旬后我国进口铁矿到港供给压力阶段性见顶回落，港口累库压力有所缓解，若目前铁水产量水平维持，或支撑港口铁矿在7-8月阶段性加速去库存。
2、煤焦方面，印尼拟对出口煤炭征税将导致我国进口低卡煤成本上升，下游火电用煤旺季支撑煤炭整体需求上行，同时近期反内卷政策基调背景下，煤炭去产能预期升温，投机需求支撑煤价及双焦价格走强。
3、目前螺纹钢、热轧卷板显性库存较低，近期利多因素助长投机情绪。国内淘汰落后产能预期、美联储降息节奏加快预期逐渐升温。且临近9月阅兵庆典对北方地区环保安监力度加大，有一定概率对工厂集中限产、停产，将有助于成品钢材潜在供给压力减小，相关利多因素将在短期内助推投机需求升温。
养殖、畜牧及软商品板块
品种：生猪
日内观点：窄幅震荡
中期观点：阶段性震荡后偏弱运行
参考策略：逢高沽空
核心逻辑：
1、供应方面，近期生猪价格在阶段性反弹后进入僵持阶段，一方面7-8月存在生猪供应的理论低点，市场供应有所下降；另一方面二育仍有陆续入场，截流部分标猪。但长期来看，供应宽松仍是市场面临的大背景，理论低点只是阶段性情况。2025年6月全国能繁母猪存栏量为4043万头，环比小幅增加，超过正常保有量143万头，叠加生产效率提升，2025年生猪供应相应充足，暂未看到产能下降的驱动。
2、需求方面，从屠宰端来说，据钢联数据统计，7月18日当周屠宰开工率26.02%，较上一周小幅上涨。近期市场猪肉需求没有显著提升，终端消费维持平淡，屠宰企业订单量不及预期，所以部分屠宰企业降低开工水平。因此，就目前来看，消费仍然维持较低水平，暂未看到快速恢复的情况。
3、综合来看，目前处于供需两弱的格局，生猪市场博弈加剧，短期将维持窄幅震荡。盘面方面，受宏观政策提振影响，近日生猪期货价格大幅反弹，但基本面情况未变，需关注养殖端应对宏观政策时的出栏节奏变化，若现货出现集中降重出栏的现象，那么短期猪价或将承压，期货价格将跟随下跌，建议养殖端继续逢高沽空。
品种：白糖
日内观点：（5700，5900）区间震荡
中期观点：阶段性反弹后弱势运行
参考策略：区间操作；多单考虑止盈离场
核心逻辑：
国际方面，根据印度糖厂协会 (ISMA) 的数据，24/25榨季印度已出口65万吨糖左右，南半球巴西接棒，其食糖生产和出口均顺畅，据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西7月前三周出口糖和糖蜜234.47万吨，同比增加20.89万吨，增幅9.78%；日均出口量为16.74万吨。另外，据港口和机场部 (MPor) 预计巴西最大港口桑托斯港，将做其史上最大扩建，面积增加1.62倍，或将提高巴西出口效率。
国内方面，据国家统计局显示，2025年6月我国成品糖产量33.7万吨，同比增长31.6%；1-6月为940.4万吨，同比增长5.7%。进口糖方面，经泛糖科技研究测算，配额内巴西糖加工完税估算成本4404元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为5607元/吨；与日照白糖现货价比，配额内巴西糖加工完税估算利润为1726元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为523元/吨。
展望后市，食糖需求提振有限，供应过剩仍是主旋律，糖价阶段性反弹后弱势运行。继续关注巴西产糖进度和出口节奏，以及北半球糖料生长、海关政策、国储政策等情况。
品种：蛋白粕
日内观点：豆粕2509偏弱运行
中期观点：豆粕主力合约进入8月后波动加大
参考策略：买入m2601跨式期权_持仓至下周五
核心逻辑：
今年5月底至今的美豆和加菜籽墒情尚可，近2周美豆优良率小升，但美国和多国贸易协商拉动新年度出口预期，美豆上涨并带动国内豆粕。按计划美国将于8月1日对全球月150个国家征收约15%关税，日韩马来则25%，东南亚诸国和欧盟墨西哥30%至40%；但美国已经和越南、日本达成相关协议，后者用采购或投资换取关税的下降，与印尼协商仍在进行。当地时间7月22日，美国财长称下周将重点与中国谈判。如果谈判达成部分中美和解成果，会增加四季度美豆到港预期，利空国内豆粕；如果谈判没有进展，可能利空美豆。
国际大豆方面，国内豆粕近期库存年内高位，但多空驱动少。美豆优良率尚可，截至7月20日当周，25/26年度美豆优良率68%，去同68%；开花率62%，去同63%，五年均63%；结英率26%，去同27%，五年均26%。World Weather Inc.7月21日预计未来1W，美产区降雨频繁且充足，足以增强或维持北部平原、中西部北部和东部、田纳西河流域局部至东南部各州墒情；同期，中部和南部平原温度或偏高。上周有传闻，美国民间贸易商对中国进行了少量大豆发船。Anec预估7月巴西大豆出口1211万吨，9月底前供应充足。
菜籽方面，加拿大新作菜籽不同产区的降水有差异。截至7月15日，阿省油菜籽优良率从6月中旬的45%回升至64%；萨省目前大部分作物发育进度正常，全省总体评级为良好至一般，在缺水区域，监测显示油菜和芥菜正提前结束花期；曼省5月1日以来仅少数站点累计降水量达到30年平均值的80%以上。7月USDA报下调加拿大新作菜籽产量25万吨至1925万，大致持平去年。今年国内水产养殖需求良好，近两周菜粕相对豆粕偏强运行，菜粕2509约为豆粕价格89%，而蛋白含量约为80%；而2601豆菜粕价差恢复往年平均。
展望后市，进入8月美豆产区天气和对华发船量显著重要，若天气和贸易情况都与往年一样，预计三季度价格区间[975,1100]美分/蒲。下周中美谈判，如果达成协议会利空豆粕远月；而没达成协议，也可能带来大波动。考虑买入m2601跨式期权，持仓至下周五。
能化板块
品种：石油沥青
日内观点：弱势震荡
中期观点：承压运行
参考策略：空沥青2509多高硫燃油2509价差策略持有
核心逻辑：
供应端，本周地方炼厂生产沥青亏损加深，国内沥青厂开工率宽幅下滑。截止7月22日，山东综合型独立炼厂沥青生产利润为-505.73元/吨，周度减少14.93元/吨。截止7月22日，国内沥青厂开工率在28.8%，周度下滑4.0个百分点。产量方面，截至7月22日，国内周度生产沥青51.6万吨，周度减少5.6万吨。今年前6个月中国累计生产沥青1378.1万吨，同比去年增加5.2%。上半年地炼生产沥青平均利润减亏，主营炼厂开工在二季度末明显回升。
需求端，沥青市场需求仍偏弱，具体来看，北方地区在雨季结束、气温适宜的背景下，部分项目施工加快，带动沥青消耗量上升；南方地区受持续降雨及高温天气影响，施工进度受限，需求释放缓慢。此外，资金紧张仍是制约需求恢复重要因素。关注需求改善节点，南方需待雨季结束（预计8月下旬）迎赶工需求。由于沥青厂开工率大幅下滑，炼厂库存明显去库，而社会库存去库节奏明显放缓。截止7月22日，国内沥青厂库存为46.1万吨，周度下滑4.1万吨，同比下滑30.5万吨；截止7月22日，国内沥青社会库存在52.7万吨，周度增加0.6万吨，同比下滑13.1万吨。
成本端，担忧美国关税政策影响石油需求，油价弱势运行。后期如果美国对俄罗斯实施二级关税制裁，加之伊朗核协议进展缓慢，美国页岩油生产活跃度放缓，可能引起油价趋势向上行情。远期来看，由于OPEC+维持增产趋势，石油旺季需求走弱后，石油库存因炼厂利润不佳而累库，加之新能源行业的替代率提升，油价远期仍承压。
展望后市，短期来看，沥青终端需求受到降雨及资金影响释放缓慢，成本端未有明显支撑，沥青期价弱势震荡。远期来看，供应端呈现增加趋势，8月下旬之前沥青终端需求可能不会有明显改善，加之成本端面临不确定性因素，沥青期价远期仍承压。
品种：PVC
日内观点：有回落预期
中期观点：上方有一定压力
参考策略：择机参与PVC 9-1 反套策略
核心逻辑：
1、成本方面，乌海地区电石装置开工不稳定，库存偏低，但PVC检修临近导致商品电石量增加，市场整体谨慎观望，截至7月23日，内蒙古乌海地区电石价格为2250元/吨，环比持平。
2、供应方面，前期检修的装置陆续恢复，PVC行业开工率回升，截至7月18日，PVC周度行业开工率为77.59%，环比提高0.62个百分点，周度产量为45.62万吨，环比提高0.36万吨，增幅0.80%，近期天津渤化、福建万华的新装置试车，产出的成品已对外销售，部分上半年计划投产的装置已延期至下半年，预计PVC后期行业供应增量较大。
3、需求方面，近期中下游拿货情绪比较平淡，截至7月18日，PVC生产企业周度预售订单量为69.62万吨，环比提高0.92%，下游仍处于淡季，天气高温叠加南方雨季，地产及基建项目施工受影响，下游制品企业整体开工偏低，截至7月18日，PVC下游制品行业综合开工率为40.11%，环比下降1.0个百分点；出口方面，PVC出口市场整体表现偏弱，外贸接单未出现明显放量，主要原因是印度雨季以及反倾销政策的不确定性。
4、库存方面，近期内外需均季节性走弱，导致PVC库存积累，截至7月18日，PVC社会库存为41.11万吨，环比提高4.66%，同比下降31.84%。
5、展望后市，PVC供需基本面边际走弱，供应预期增加，内外需处于淡季，库存积累，但反内卷政策预期扩散，部分资金交易老旧产能的淘汰，宏观氛围改善对商品市场形成支撑作用，当前PVC市场处于弱现实强预期格局。
