主要品种策略早餐

（2025.10.20）

01金融期货和期权
金融期货和期权
股指期货、期权
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：短期回调震荡
中期观点：上行驱动仍存
参考策略：
1、IF2512多单持有
2、维持背靠8月初低位卖出股指虚值看跌期权
核心逻辑：
1、资金边际收紧，外部事件扰动等因素致股指短期回调。央行于17日当日开展1648亿元7天期逆回购，但4090亿元逆回购到期导致净回笼2442亿元，市场流动性预期转向谨慎。美国对中国半导体设备出口管制加码的传闻等外部事件，进一步扰动短期市场风险偏好，股指市场日内回调震荡。
2、政策托底预期仍存。沪深两市两融余额为24571.96亿元，较前一交易日微增0.32%，单日融资净买入额为75.91亿元，连续4个交易日累计净买入154.20亿元，显示杠杆资金对市场中长期走势仍持乐观态度。此外，临近二十届四中全会，国内政策托底预期升温，随着美联储降息周期开启与国内政策加码逐渐落地，A股上行驱动仍存。


02商品期货和期权
金属及新能源材料板块
品种：镍
日内观点：震荡
中期观点：震荡
参考策略：卖出宽跨式期权策略
核心逻辑：
宏观方面，美联储降息预期升温，市场预测10月降息概率极高，年内可能累计降息50个基点。此举旨在应对区域银行事件带来的金融风险，为市场提供流动性支持，对大宗商品价格构成宏观利好。
供给方面，全球镍市供应过剩格局持续加剧。2025年1-8月，全球精炼镍供应过剩量高达30.51万吨，远超机构预期。国内供应同样边际宽松，镍矿进口量同比显著增长，港口库存处于中高位。尽管印尼政策带来短期扰动，但矿价整体坚挺。目前仅国内红土镍矿工艺生产精炼镍有丰厚利润，刺激国内产量同比大幅增长37.48%，成为全球供应的重要增量。
需求方面， 需求端表现分化，整体复苏力度不足。不锈钢方面，作为镍主要消费领域，“金九银十”旺季需求未兑现，钢厂利润出现倒挂，导致其对高镍铁价格接受度走弱，进而压制镍价。尽管出口因欧盟碳税出现短期冲量，但后续面临更严峻的关税壁垒，前景不容乐观。电池电镀方面，需求呈现触底反弹迹象。硫酸镍产量环比回升，受益于新能源汽车销量的高增速。美国可能延长汽车零部件关税豁免，有望提振汽车产业链需求。合金方面，全球汽车产销增长形成支撑，但电子计算机领域需求疲软形成拖累。库存方面： 供需失衡直接体现为显性库存的持续累积。无论是上期所还是LME的镍库存，均同比大幅增长并处于多年高位，高库存对镍价上行形成强力压制。
展望后市， 镍价短期内预计难以摆脱震荡格局。美联储降息预期与汽车需求潜在回暖可能带来底部支撑与上行动力；然而，全球范围内巨大的供应过剩压力以及居高不下的显性库存，将严重制约价格的上涨空间。多空因素交织下，镍价上行阻力重重。
风险点：全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、美国关税政策生变。

品种：工业硅
日内观点：区间波动，运行区间：8400-8600
中期观点：区间运行，运行区间：8000-9000 
参考策略：偏多思路对待
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，9月我国工业硅产量为42.08万吨，同比下降7.33%。
2、需求方面，据上海有色网，9月，多晶硅产量为13万吨，同比下降0.15%。
3、库存方面，截至10月9日，我国工业硅社会库存为54.5万吨，依然处于近7年同期最高位，利空硅价。
4、多晶硅价格偏强运行，提振工业硅价格。

品种：多晶硅
日内观点：震荡偏强，运行区间：5.2万-5.4万
中期观点：区间波动，运行区间：4.5万-6.5万 
参考策略：偏多思路对待
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，9月，多晶硅产量为13.17万吨，同比下降0.15%。
2、需求方面，据上海有色网，9月我国硅片产量59.05GW，同比增加26.53%。
3、库存方面，截至10月9日，多晶硅社会库存为24万吨，库存水平维持稳定。
4、能源一号独家获悉，筹备多日的多晶硅“收储”平台公司或在本月敲定，成立在即。正式消息或将在稍后公布。目前该平台的共管账号或已成立，预计未来百万吨多晶硅产能或将退出，消息利好。

品种：铝
日内观点：偏强运行，运行区间：20800-21200
中期观点：高位运行，运行区间：19500-21500
参考策略：卖出AL2511-P-19300
核心逻辑：
1、2017年供给侧改革，规定我国电解铝产能上限为4500万吨。据阿拉丁资讯，2025年9月我国电解铝运行产能为4444.9万吨，产能增加空间十分有限。供应端为价格提供较强支撑。
2、社会库存方面，截至10月16日，SMM统计的5地电解铝社会库存为62.6万吨，较上周下降2.50万吨。去年同期库存为64.6万吨。当前库存处于5年同期的第2低位。
3、9月，汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%。汽车产销历史同期首次超过300万辆，月度同比增速已连续5个月保持10%以上。1-9月，汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%，产销量增速较1-8月分别扩大0.6和0.3个百分点。汽车市场表现向好，亦利好铝价。

品种：碳酸锂
日内观点：偏强运行，运行区间：7.5万-7.7万
中期观点：区间波动，运行区间：7.0万-9.0万
参考策略：偏多思路对待
核心逻辑：
1、据上海有色网最新报价显示，10月17日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格涨430.0元报7.34万元/吨，近5日累计跌120.0元，近30日累计跌6570.0元。
2、 供应方面，2025年9月，我国电池级碳酸锂产量为67240吨，同比增加74.42%，供应压力依然较大。
3、 库存方面，截至9月30日，我国碳酸锂总库存为94539吨，其中下游库存为61609吨，冶炼厂库存为32390吨。总库存水平依然较高，利空碳酸锂价格。
4、 9月，新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的49.7%。1-9月，新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.1%。新能源汽车数据向好，利好碳酸锂价格。


黑色及建材板块
品种：铁矿石
日内观点：弱势震荡
中期观点：承压下行
参考策略：
1、卖出铁矿01合约虚值看涨期权（行权价830-840）；
2、期货01合约以偏空操作思路为主。
核心逻辑：
1、供应端因近期外矿发运明显增长，近四周全球主要港口铁矿石发货量13286.7万吨，同比+5.00%，处于2021年以来同期最高位，预计10月下旬前我国铁矿进口量将逐渐上升。需求端因近期样本高炉钢厂利润回落，盈利占比回落至56.28%，钢厂生产意愿降低，不利于铁矿需求。
2、因临近几内亚西芒杜铁矿、西非姆巴拉姆-纳贝巴铁矿等项目投产，全球铁矿市场或逐渐进入供应过剩阶段。下游钢铁需求增长前景不明朗，远期国内钢厂新增产能年增速受限于4%指标，后续国内铁矿市场面临供增需减压力，预计矿价难有大涨，建议卖出虚值看涨期权以赚取时间价值收益。

品种：焦煤、焦炭
日内观点：短期震荡反弹
中期观点：上行驱动不足
参考策略：
焦煤、焦炭01合约背靠前高位卖出场外虚值看涨期权
核心逻辑：
1、下游粗钢减产导致焦炭产能阶段过剩，焦炭价格紧跟成本端焦煤价格变动，而焦煤价格仍总体上反映市场对煤炭供需预期。
2、供应端，近期主产区陕西个别民营煤矿停产，但国内原煤整体产量正常，且当前价格高企易导致长期供应逐渐放量，如蒙古、印尼对华出口煤炭数量增长。
3、需求端，受降温影响，火力发电厂进入冬储补库阶段，因此煤炭现货市场卖方短期挺价意愿较强，但随着全国气温逐渐降低，火电耗煤需求季节性走弱，并拖累煤炭整体需求转淡。
4、库存方面，本周样本矿山原煤库存461.41万吨，环比+3.37%，同比+15.21%，相比前期低位整体回升。库存天数回升至21.04天，处于近5年同期高位，由于煤炭供增需减驱动仍存，后续煤炭库存压力将更难消化，导致原煤及下游焦煤、焦炭价格上行驱动不足。

品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：弱势震荡
中期观点：震荡下行
参考策略：
1、卖出螺纹钢01合约虚值看涨期权（参考行权价3250-3400）；
2、逢高介入螺纹钢、热轧卷板01合约空单。
核心逻辑：
1、原料基本面驱动转弱，价格承压运行。煤焦方面，当前价格走势仍主要反映煤炭市场供需关系，短期虽有政策预期炒作支撑价格走强，但后市仍需观察具体政策落地情况，且目前已逐渐进入煤炭需求淡季，不利于其价格继续走强。铁矿方面，随着海外供应量增长，铁矿港口库存压力增大，将利空铁矿价格及钢价成本。
2、钢材基本面驱动偏弱。钢联数据统计的表观消费量仍处于近5年同期低位，其主要受建材方面拖累，百年建筑调研的样本建筑项目资金到位率仍低于去年且不足6成，施工放缓拖累建材消费，导致钢材整体需求偏弱，或呈现“旺季不旺，淡季更淡”格局。钢板材需求虽有增长，但国内粗钢产量累计同比减少2.8%（因我国钢材净出口，故知钢材总需求下滑），表明板材需求增量不足以对冲建材需求减量。
3、库存方面，中钢协企业粗钢库存处于高位运行，螺卷库存水平较前期明显上升，其中热轧卷板库存处于近5年同期最高位附近，钢材市场潜在抛压增大，不仅导致钢价上行驱动不足，且下行风险仍存，建议卖出虚值看涨期权，期货以偏空操作思路为主。


养殖、畜牧及软商品板块
品种：白糖
日内观点：（5320，5480）区间震荡
中期观点：（5300，5800）区间震荡
参考策略：区间操作
核心逻辑：
在原油大跌和特朗普对巴西加征关税双重压力下，原糖破位下跌，上周原糖最低位15.36美分/磅，随后原糖低位震荡。截止10月17日，ICE原糖主力报收于15.67美分/磅，周环比下降2.67%。郑糖跟随原糖震荡走弱，底部支撑较强，最低位5382元/吨。截止10月17日，主力合约报收于5412元/吨，主力合约持仓量激增至44万手左右。
国际方面，巴西最新产糖数据显示9月下半月食糖生产追平去年同期，库存累加至1205万吨，或有利于后续食糖出口，预计10月份巴西食糖出口量价均提升。印度和泰国方面，天气利好食糖生产，叠加种植面积同比增加，均具备丰产预期。印度官方数据显示24/25榨季出口77.5万吨，同时印度糖协呼吁11月份之前确认25/26榨季食糖出口配额。
国内方面，北方甜菜糖陆续开榨，但广西和广东前期受台风影响，甘蔗倒伏现象将使增产预期修正。现货方面，由于进口糖在三季度大量到港，叠加消费进入淡季，成交偏淡。期现双弱，截止10月16日，广西制糖集团报价5720~5810元/吨；云南制糖集团报价5640~5690元/吨；加工糖厂主流报价区间5840~6000元/吨。基差为203元/吨，月度下跌19元/吨。
总的来说，郑糖跟随原糖下落，下方受制糖成本支撑。中长期来看，巴西乙醇折糖利润提升或将不利于巴西食糖出口，以及印度国内食糖价格高企均对糖价有所支撑，糖价将低位震荡偏弱。

品种：蛋白粕
日内观点：豆粕2601在[2850,2950]偏弱震荡
中期观点：豆粕2601在11月底前，波动比往年大
参考策略：买入豆粕2601的虚值看涨_短期持有
核心逻辑：
上周10月11日，加拿大曼尼托巴省省长基纽致信总理卡尼，建议联邦政府取消对中国电动汽车征收的100%关税，信中称“双边贸易战，对加拿大西部地区的影响尤为严重”。周五17日加拿大外长阿南德飞抵北京，与王毅部长举行会谈，对话持续数小时。阿南德表示，愿同中方用好外交、经贸等领域对话磋商机制……加方坚定支持多边主义，支持自由贸易。据此，上周菜粕显著下跌，带动豆粕；而豆二跌幅较小，菜豆油2601价差已经显著下跌至1600元/吨左右。
大豆方面，14日Conab的月报预计25/26年度巴西大豆产量1.7764亿吨，前月1.7767亿吨，24/25年度1.7148亿吨；其中，收割面积4907.4万公顷，24/25年度4734.65万公顷；单产持平24/25。16日阿根廷农业部的月报预计25/26年度阿根廷大豆播种面积1750万公顷，去同1800万公顷。美国农业部长罗林斯16日在白宫表示，美政府目前向农民发放大约130亿美元的补偿款，是基于2023年与2024年损失。而2025年美国农民所需的援助，则需要等到美国政府结束关门后才能拨款，具体金额目前仍在评估中。罗林斯强调，美国必须让农民摆脱对中国的依赖，而特朗普政府的长期目标是通过贸易协议，为美国农产品寻找非中国市场。目前特朗普政府正在与英国、日本等国家推进贸易协议，要求对方在享受较低关税待遇的同时，购买美国农产品。周末有新闻报道称美国一大豆筒仓存放865吨后塌库，引发农业界热议。
菜籽方面，加拿大菜籽收割基本完毕，Mysteel显示加拿大本土商业库存已经回升至去年同期水平。今年单产实况较为良好，加拿大农业及农业食品部9月产量预估2002.8万吨，准确的年度数值一般在12月初由加拿大统计局公布。乌克兰冬菜籽已经播种，乌副部长称，正准备为油菜籽和大豆建立免税出口机制。
交易策略上，月底的APEC中美领导人能否会晤，加拿大外长访华是否有结果，直接影响四季度美豆和加菜籽进口预期；考虑空仓或者短期持有一个豆粕看涨期权。

能化板块
品种：原油
日内观点：弱势震荡
中期观点：承压运行
参考策略：卖出SC2512虚值看涨期权
核心逻辑：
供应端，OPEC+在四季度继续维持增产策略，11月增加产量与10月份相同，但在石油消费淡季继续扩能加剧了供应过剩格局。IEA月报报告认为随着大量原油运输船驶向交易中心及储运中心，全球石油库存即将快速回升，石油供应过剩将更为显著。中东市场，一方面，伊拉克经土耳其管道的石油供应在中断两年半后恢复每日19万桶流量输送。另一方面，市场仍担忧地缘不稳定因素扰乱市场，美国积极推进加沙地区停火协议进程，目前加沙第二阶段停火协议谈判已启动。受到近期钻井平台数量止跌回升影响，美国原油产量上升至1360万桶/日以上，创三个季度以来新高，远期来看，由于页岩油生产成本优势不足，美国原油产量增长将明显放缓。
需求端，美国经济仍具一定韧性以及贸易政策的滞后效应，美国汽柴油裂解价差位于三年同期中高位置，目前美国炼厂开工率历史同期高位。进入10月份，美国炼厂开工将季节性快速下滑，原油加工需求亦将边际下降。中国主营炼厂开工率继续攀升至五年同期最高位，地炼开工连续两周下降。进入四季度，部分炼油厂将进行检修，预计影响部分加工需求。但另一方面，当前油价水平以及石油低库存状态，仍支持中国石油储备需求。
库存端，美国商业原油库存连续两周累库，汽油及馏分库存开始下降。远期来看，受到加工利润收缩、产油国继续增产影响，Brent-WTI价差收缩，美原油出口受阻，四季度石油库存或加速累库。
展望后市，当前原油市场面临多重压力，一方面季节性石油消费淡季，一方面OPEC+维持增产策略，IEA最新月报上调供应预测下调需求预测，认为供应过剩格局更为严峻，因此国际油价震荡偏弱运行态势短期难以改变。关注中东地缘局势及美联储政策预期对油价阶段性支撑。

品种：PVC
日内观点：低位回暖
中期观点：趋势偏空
参考策略：PVC 1-5 反套
核心逻辑：
1、成本方面，内蒙古地区电石供应不稳定性加强，有序用电政策导致供应不稳，市场货源趋紧，支撑电石价格，截至10月17日，内蒙古乌海地区电石价格为2400元/吨，环比持平。
2、供应方面，上周检修的PVC装置增多，如鲁泰化学、山东信发等企业，后期行业将继续迎来一轮检修，届时供应将边际收缩，截至10月17日，PVC周度行业开工率为76.69%，环比下降5.94个百分点，周度产量为46.74万吨，环比减少3.62万吨，降幅7.18%。
3、需求方面，节后PVC期价持续走低，影响中下游企业采购意愿，截至10月17日，PVC生产企业周度预售订单量为55.55万吨，周度环比下降2.76万吨，降幅4.73%，长假结束后，PVC下游制品企业逐步复工，装置负荷提升，截至10月17日，PVC下游工厂综合开工率为48.59%，周度环比提高9.38个百分点；出口方面，印度反倾销税最终决定预计在11月中旬确定，近期中国PVC价格再探新低，出口价格环比下降，提振签单量。
4、库存方面，PVC累库速度放缓，但目前仍处于历史高位，库存压力较大，在供需过剩背景下，去库长路漫漫，截至10月17日，国内PVC周度社会库存55.62万吨，环比下降0.14%，同比提高15.97%。
5、展望后市，PVC新装置持续落地，供应增加预期较为明确，内需仍受地产弱周期影响难有改善，而外需面临海外贸易政策影响扰动，行业高位库存难以去化，总体看PVC自身基本面弱势格局不改，后期宏观政策氛围、黑色系板块情绪回暖可能会阶段性提振PVC市场，但现实面将限制期价上方空间。

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