品种：白糖

日内观点：（5320，5480）区间震荡

中期观点：（5300，5850）区间震荡

参考策略：区间操作

核心逻辑：

上周内外糖价共振下落，国内郑糖周度环比下跌超100元/吨，持仓量达40万手左右水平。一方面，受巴西巨量出口供应，使原糖跌破15美分，市场情绪偏空，另一方面，国内新糖上市，供应预期偏强，而下游终端需求疲软，进口糖同比增加，内忧外患，糖价易跌难涨。

国际方面，国际糖业组织（ISO）最新预测显示，在产量增加的推动下，2025/26榨季全球糖市将供应过剩163万吨；预计2025/26榨季糖产量同比增长3.15%，至1.8177亿吨，消费量仅增长0.6%，至1.8014亿吨；预计2024/25榨季全球糖市供需缺口为292万吨。巴西产糖进度良好，库存环比小幅下降，但近期出口进度放缓。印度方面，出口政策落地，不及市场预期的200万吨，泰国预计25/26榨季食糖增产，今年食糖出口维持高位运行。

国内方面，新榨季主产区食糖生产稳中有进，广西开榨糖厂同比减少，糖价低迷，降低市场购销热情。加之消费进入淡季，终端饮料市场销量趋降。现货方面，维持下调态势，盘面跌幅更大，基差本周走强。进口糖压力仍存，关注后续进口政策。

因此，随着北半球新糖陆续开榨，集中上市，预计全球食糖供过于求的局面将维持，糖价有待企稳反弹，建议区间操作。

品种：蛋白粕

日内观点：豆粕2601在[2950,3025]延续下跌

中期观点：豆粕2601到期前在[2950,3175]震荡

参考策略：卖出豆粕2601-C-3150和豆粕2601-P-2900_继续持有

核心逻辑：

据 USDA官网，上周中国采购美豆累计约 158.4 万吨，具体地说11月18日、19日、20日，美国民间出口商报向中国出口销售79.2万吨、33万吨大豆、46.2万吨，均于25/26年度交付。11月12日，美政府全面恢复运作；上周四晚的USDA出口销售报告，截至10月2日当周，25/26美豆周度出口净销增至91.94万吨，符合市场平均预期；累计销售1279万吨，同比降幅扩至721万吨，进度28.75%。自APEC峰会以来，中国采购进度持平于2018年12月中美在G20峰会签约后的采购进度，尽管今年养殖存栏显著高于2018年底，但先前储备的南美大豆也比第一次贸易战充足许多，26上半年供给库存节奏可以参考2019年初。政策因素逐渐减弱，种植和贸易的事件回归市场焦点。

大豆方面，Safras & Mercado月报11月19日，将巴西25/26年度大豆产量预估下修至1.7876亿吨，9月预估1.8092亿吨，主因产区不规则降雨、播种延迟。Conab截至11月15日，巴西25/26年度大豆已播69%，去同73.8%，五年均67.2%。布交所，截至11月19日，阿根廷25/26年度大豆已播24.6%，同比慢11%，比五年均慢3.3%，主因布宜诺斯艾利斯省墒情过剩持续。NOPA上周的月报显示，10月美国行业大豆压榨量升至2.276亿蒲，超出所有机构预期，刷新月度记录，较去同增13.9%；10月底，美豆油库存自前月的12.43升至13.05亿磅，较去同高出21.5%。早前11月7日，EPA批准了14家小型炼油厂提出的申请；预计12.31日前公布2026年最终RVO确定值，上周非官方消息称，EPA准备提交RVO最终方案至白宫，且次方案RVO量相比6月拟定方案（56.1亿加仑）将上调。

菜籽方面，本周消息平淡。11月14日，驻加拿大大使王镝在加《环球邮报》发表署名文章《中加关系登高望远、未来可期》，但加拿大尚未与中方签署任何实质性协议。11月16日加拿大统计局发布的数据显示，截止2025/26年度第14周（8.1始），油菜籽出口量为12.1万吨，上周18.8万吨；2025/26年度累计出口量为154.4万吨，同比减少54.1%。

交易策略上，上周因美豆出口数据落地，内盘豆粕弱于外盘美豆，但仍在APEC后的中期预期中；建议维持前期，卖出m2601宽跨式期权策略至到期。

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