核心观点：
因铁矿、煤炭临近供需拐点由强转弱，而钢材终端需求不足，黑色系商品本周库存均呈现环比上升，本周一至周四价格承压回落，基本符合我们此前预期。但周五网传反内卷周末将出台细则的消息重新引爆了市场热情，以焦煤为首的黑色系商品价格出现明显反弹。综合来看，后续需关注反内卷政策出台动态情况，但因预期兑现情况的不确定性，我们先假设政策维持现状，随着炉料供需拐点临近，市场情绪或降温，市场多空风格或切换，策略宜防守或观望：
铁矿方面，预计9月阶段性供增需减，铁矿港口存货压力将有所加大，且面临西芒杜铁矿项目投产预期，价格难有大涨，建议卖出虚值看涨期权以赚取时间价值收益。此外，需警惕市场提前开始交易年底铁矿供给过剩预期，可逐步逢高介入卖出期货套保，或买入平值看跌期权进行套保对冲价格下跌风险。
煤焦方面，当前价格走势仍主要反映煤炭市场供需关系，近期对煤矿限产措施无明显加码，印尼取消对出口煤强制限价政策或导致远期进口煤炭供应宽松，而且近期火电耗煤需求临近季节性拐点，煤炭去库速度明显放缓。但“反内卷”矿山限产政策预期仍未完全消退，短期多空交织，建议谨慎观望为主，需等待后续相关限产政策细则出台，若限产不及预期，或可逢高买入场外看跌期权对价格下跌风险进行对冲保护。
钢材方面，政策性限产影响不及预期，在目前6成以上高炉钢厂处于盈利的状况下，成品钢材供应高位运行的可能性较大，而需求表现仍受限于建材消费偏弱。9月4日数据显示螺纹钢、热轧卷板显性库存最近7周持续累库，钢价上行驱动不足，下行风险仍存，可卖出虚值看涨期权以赚取期权时间价值收益，交易上建议以防守偏空思路为主。
关注关键变量：进口铁矿增量；煤炭需求季节性下降；反内卷限产政策实际落地情况。
