核心观点：

本周黑色系价格表现分化，其中铁矿石价格表现稍强（近5日+1.42%），带动热轧卷板（+0.58%）、螺纹钢（+0.33%）价格小幅上涨，但焦煤（-8.16%）、焦炭（-3.93%）价格仍承压走弱。综合来看，虽然铁矿短期内因期货“收基差”表现稍强，但黑色产业链利空因素仍在逐渐浮现，建议交易操作以谨慎观望或者防守为主：

铁矿方面，由于现货折标准仓单基差较去年同期高近40元/吨，部分持货商挺价惜售，导致12月之前期货价格存在一定向上“收基差”的风险。但近期供需现实仍偏弱，且明年1季度铁矿将过剩，近期几内亚西芒杜铁矿（最晚1月底兑现到港，预计进口量月增约150-200万吨）、西非姆巴拉姆-纳贝巴铁矿等项目投产，终端钢铁需求淡季且前景不明朗，钢厂亏损利空铁矿需求，将导致矿价承压运行，因此我们预计近期价格反弹时间窗口较有限，建议仍持谨慎观望或对05合约等远月合约偏空操作思路。

煤焦方面，国产量继续回升，主要因产区环保安监力度未进一步加大，且发改委关于供暖季能源保供工作的措辞再次强调“稳定能源生产供应，全力做好高峰期能源保供”。进口继续放量，受高价影响，蒙煤通关量已恢复至高位。煤炭整体需求淡季、库存去化缓慢，对煤炭及下游双焦价格仍有压制。

钢材方面，供需现实较弱，远期驱动转弱较确定。钢材整体消费处于近5年同期低位水平，仍主要受建材弱需求拖累，北方降温且项目资金不足导致施工放缓拖累建材消费，钢板材需求增长但不足以对冲建材需求减量。粗钢库存处于高位运行，螺卷库存水平较前期明显上升，钢材市场潜在抛压增大，不仅导致钢价上行驱动不足，且下行风险仍存，建议卖出虚值看涨期权，期货以偏空操作思路为主。

报告下载：【周报】广金期货黑色周报：反弹窗口有限，维持防守观点 20251121.pdf