主要品种策略早餐
（2025.08.20）
金融期货和期权
股指期货
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：高位震荡，谨慎调整
中期观点：偏强
参考策略：IF2509多单持有，买入IO-4100-P看跌期权保护
核心逻辑：
1.短期积极政策仍在加速落地实施。最高层表态促进民营经济健康发展、高质量发展，政策继续扶持民企发展方向不变。此前央行和财政部公布个人消费、服务业经营主体“贴息”政策实施方案，财政金融政策协同下提振消费等保增长政策进一步落地实施。权益市场信心继续获提振。
2.情绪面看，近期市场量能处于偏高水平，融资余额稳步上行，顺利突破2万亿，融资余额占全市场市值2.08%，显示出杠杆资金加速进场。杠杆资金交投情绪重新回升，融资资金交易额占全市场交投比重上升至10.5%，反映市场情绪高涨。7月非银存款大增，居民存款搬家现象显著，暗示居民存款向金融产品转移趋势。
3.技术图形看，大盘指数突破近10年新高后止盈压力兑现，关注短期调整风险。
国债期货
品种：TS、TF、T、TL
日内观点：小幅反弹
中期观点：蓄力反弹
参考策略：TL2512多单持有
核心逻辑：
1.资金方面，央行逆回购大幅净投放呵护情绪，银行间市场略有收敛，存款类机构隔夜利率上行至1.47%。中长期资金方面，国股行1年期同业存单收益率成交在1.66%-1.665%之间，小幅下行近1BP。
2.股债跷跷板效应延续，“反内卷”政策预期重新升温，权益市场偏强运行提升全市场风险偏好，债市继续受压，关注A股市场动向。
3.基本面看，7月经济数据呈现一定的放缓特征，除外需加速外，工业、服务业、消费、投资、地产销售单月同比均低于前值，内外需分化出现。通胀数据总体优于预期，但持续性有待观察，PPI继续寻底。政治局会议未有明显超预期增量政策。经济修复偏慢预示债市尚未“牛熊”切换。
商品期货和期权
金属及新能源材料板块
品种：铜
日内观点：78400-79300区间波动
中期观点：60000-90000区间波动
参考策略：震荡操作思路
核心逻辑：
宏观方面，马来西亚贸易部警告称，美国关税政策可能导致其今年经济增速放缓高达1.2个百分点，这对宏观环境构成压力。
供给方面，秘鲁6月铜产量同比上升7.1%至228,932吨，主要矿山Las Bambas当月产量大幅增长63.5%，Chinalco产量翻倍。不过Las Bambas于7月因运输道路遭封锁而面临减产。2025年1-7月，中国进口铜矿砂及其精矿1731.4万吨，同比增长8%。7月精炼铜产量127万吨，同比增14%，但环比小幅下滑。受铜精矿及冷料供应持续紧张影响，8月多家冶炼厂进一步减产。
需求端，2025年7月中国铜材产量216.9万吨，同比增长8.3%；1-7月累计产量1423.7万吨，同比增9.4%。同期未锻轧铜及铜材进口量311.3万吨，同比下降2.6%。7月汽车产量251万辆，同比增加8.4%。
库存方面，8月19日LME铜库存微降450吨，上期所仓单持平，国际铜仓单则下降5571吨。
后市展望，尽管美联储降息预期对铜价有所提振，但美国进口需求放缓叠加国内消费淡季，短期铜需求仍显疲软。
品种：工业硅
日内观点：偏强运行，运行区间：8500-8700
中期观点：偏强运行，运行区间：8500-9500
参考策略：偏多思路对待
核心逻辑：
1、 供应方面，据上海有色网，7月我国工业硅产量为33.83万吨，同比下降30.56%。
2、 需求方面，据上海有色网，6月，多晶硅产量为10.1万吨，同比下降33.11%。
3、 库存方面，截至8月14日，我国工业硅社会库存为54.5万吨，库存边际变化有限，且依然处于近7年同期最高位，利空硅价。
4、 “工业硅行业昆明倡议”流出，旨在反对内卷式竞争，提振硅价。
品种：多晶硅
日内观点：偏强运行，运行区间：5.0万-5.5万
中期观点：偏强运行，运行区间：4.5万-6.5万
参考策略：偏多思路对待
核心逻辑：
1、 供应方面，据上海有色网，6月我国多晶硅产量10.1万吨，同比下降33.11%。
2、 需求方面，据上海有色网，7月我国硅片产量52.75GW，同比下降0.60%。
3、 库存方面，截至8月14日，多晶硅社会库存为24.2万吨，周环比增加0.9万吨，表明目前多晶硅供应过剩明显。
4、 “反内卷”预期延续，提振多晶硅价格。
品种：铝
日内观点：高位运行，运行区间：20400-20700
中期观点：偏强运行，运行区间：19500-21000
参考策略：卖出AL2509-P-19300
核心逻辑：
1、2017年供给侧改革，规定我国电解铝产能上限为4500万吨。据阿拉丁资讯，2025年5月我国电解铝运行产能为4413.9万吨，产能增加空间十分有限。供应端为价格提供较强支撑。
2、社会库存方面，截至8月14日，SMM统计的5地电解铝社会库存为59万吨，较上周增加2.40万吨。去年同期库存为82.2万吨。当前库存处于5年同期的第2低位，利好铝价。
3、 2025年1至7月，我国汽车产销累计完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%，产销增速较1至6月分别扩大0.2个和0.6个百分点。汽车市场表现向好，亦利好铝价。
品种：碳酸锂
日内观点：偏强运行，运行区间：8.5-9.0万
中期观点：震荡偏强，运行区间：7.0万-10.0万
参考策略：偏多思路对待
核心逻辑：
1、现货方面，据上海有色网最新报价显示，8月19日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格涨1080.0元报8.57万元/吨，创逾1年新高，连涨9日，近5日累计涨7700.0元，近30日累计涨22800.0元，现货价格连续上涨，利好期货价格。
2、 供应方面，2025年7月，我国电池级碳酸锂产量为61320吨，同比增加51%，供应压力依然较大。
3、 库存方面，截至7月31日，我国碳酸锂总库存为97846吨，其中下游库存为45888吨，冶炼厂库存为51958吨。总库存水平处于年内高位，利空碳酸锂价格。
4、宁德时代位于江西宜春的矿山正式停产，引发市场对于碳酸锂供应收紧的预期，利好锂价。
黑色及建材板块
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：短期回落，但下行空间有限
中期观点：8月整体偏强运行
参考策略：
1、继续持有卖出螺纹虚值看跌期权，如RB2510-P-2900
2、少量持有买入螺纹实值看涨期权，如RB2510-C-3000
核心逻辑：
1、原料煤焦方面，近期火电耗煤需求临近季节性拐点，后续将有所走弱导致库存去化放缓，若近期对煤矿限产措施无明显加码，则“反内卷”交易预期将进一步降温，对钢价形成有所减弱，因此近期策略不宜过度乐观看涨。
2、目前螺纹钢、热轧卷板显性库存（厂内库存+社会库存）处于近5年同期最低水平，强化了市场对潜在的供需矛盾担忧，可能短期内助长市场投机需求，预计8月钢价或仍相对坚挺运行，下行空间不大，建议继续持有卖出虚值看跌期权。
3、政策性限产预期仍存。临近9月阅兵庆典，北方地区（尤其是唐山等地）环保与安监政策预计将趋严，若导致相关区域钢厂集中限产、停产，将制约8月份成品钢材供应，对钢价有一定利好，可少量买入看涨期权对冲钢价上涨风险。
养殖、畜牧及软商品板块
品种：白糖
日内观点：偏弱运行
中期观点：（5500，6500）区间震荡
参考策略：偏空思路操作
核心逻辑：
国际方面，巴西方面，近期受天气不利影响，单产有所下降。据甘蔗技术公司CTC近日表示，巴西中南部地区7月甘蔗单产较上年同期下降5.6%，平均单产从2024年7月的每公顷86.1吨下降至81.3吨，可回收糖下降4.8%至每吨140公斤。印度方面，当前库存足以支撑内需，新榨季受益于种植面积增加和季风加持，预计将大幅增产。泰国方面，益于降雨情况改善以及良好的甘蔗价格，预计新榨季继续保持增产。最新USDA报告显示美国预计增产或将给打压糖价反弹空间。
国内方面，目前，国内白糖销售处于季节性旺季，近期成交尚可，糖厂逐渐清库，全国工业库存同比减少，但7月份进口糖大增。据海关总署公布的数据显示，2025年7月份我国进口食糖74万吨，同比增加31.82万吨，预期未来进口糖将逐步增加。现货方面，广西制糖集团报价5930~6010元/吨，云南制糖集团报价5770~5820元/吨，加工糖厂主流报价区间6050~6480元/吨，报价全线持稳。近期期现联动走强，内蒙甜菜糖新糖集中上市或对盘面有所打压。
总的来说，全球食糖供需过剩格局仍存，短期郑糖或跟随原糖反弹，但是预计反弹空间有限，建议逢高沽空。
品种：蛋白粕
日内观点：豆粕2601在[3100,3200]宽幅震荡
中期观点：豆粕2601在8月和9月剧烈波动
参考策略：空豆油2601-多棕榈油2601_继续持有
核心逻辑：
本周，美国农场期货杂志旗下Pro Farmer公司开始每年一度的北美田间调查，时间持续至当地时间8月25日。第一天的两个州大豆单产较好，3*3英亩地块抽样统计的豆荚数平均值，2025/24/23/22的结果分别为，俄亥俄州[1287.28 / 1229.93/ 1253/ 1131]个，南达科他州大豆[1188.45/ 1025.89/ 1013/ 871]个。今年2025这个结荚数是丰产的预兆，如果剩下的抽样都如此良好，将与8月USDA的53.6蒲/英亩吻合。本周持续关注每日统计结果。
大豆方面，截至8月17日当周，25/26年度美豆优良率68%，前周68%，去同68%；开花率95%，去同94%，五年均95%；结英率82%，去同80%，五年均82%。截至8月15日有外媒报道，国内贸易商称10月份的大豆船期从月初300万吨增至约430万吨，几乎新增都是巴西大豆（旧作），短期仍需要持续观察是否有美国新作大豆的买船。
菜籽方面，截至8月11日，加拿大三个主产省墒情总体改善。阿省油主要阔叶作物的结荚率达到94%，但油菜籽收割仍需再等一周；萨省上周全省范围的降雨对农作物产生了不同影响，这场雨对晚播作物的灌浆期非常及时；曼省本周目前西北部多数区域累计降水量已达到30年平均值的50%以上，西南部地区的累计降水量也显著已高于常年水平。
展望后市，8月12日的两个政策和USDA月报，导致短期菜粕预计仍有小涨，但豆粕耐人寻味、似乎跟随了美豆涨势。当前25/26新作美豆单产预估过高，可能后期下调；且新作美豆对中国的销售数据仍为0，10月底之前中国能否完成采购仍有变数；根据往年数据，若采购量正常，预计三季度的美豆区间[975,1100]美分/蒲。交易策略上，8月14日豆菜粕2601价差竟回归到了12日水平，市场对菜粕过于悲观，或为短期定价偏差，重新做缩豆菜粕远月价差具备安全边际；另外，中美关税豁免再度成功延期，豆棕油2601价差有望创出新低。
能化板块
品种：原油
日内观点：弱势震荡
中期观点：承压运行
参考策略：卖出SC原油虚值看涨期权持有
核心逻辑：
供应端，OPEC+9月维持增产策略，并在9月7日会议上决定是否解除166万桶/日减产计划。特朗普与普京在阿拉斯加会晤未取得突破，美国仍可能对俄罗斯石油实施二级关税制裁，加之美国升级对伊朗制裁，全球重质油供应紧张局势仍未缓解。不过由于美国允许石油生产商雪佛龙在委内瑞拉开展受限业务，委油供应有望增加。近三个月来美国原油产量上涨乏力，二季度以来在线石油钻井平台数量下滑明显，远期来看，美国原油产量增速将明显放缓。
需求端，美国炼厂开工率维持在96%以上水平，位于五年同期最高水平。美国汽油需求近期小幅下滑，旺季过后汽油需求将大打折扣。国内市场，主营炼厂开工负荷连续三周增加，因加工利润较为丰厚，截止8月15日，主营炼厂开工率在82.65%，位于五年同期最高水平；地炼炼油利润仍低位徘徊，其开工负荷低位徘徊，截止8月15日，地炼开工率在56.55%。成品油市场，汽油需求受假期出行和空调用油支撑；柴油需求受高温天气影响，当前需求较为疲软，远期下游终端需求存在边际改善预期。
库存端，上周美国商业原油及馏分油库存上涨，汽油库存下降。预计受到供应逐步增加以及炼厂利润不佳的影响，三季度末石油库存将逐渐累库。
综上，短期来看，OPEC+9月维持增产以及特普会释放消息扰动，油价震荡偏弱运行。关注地缘风险因素或令供应短暂缺失，或支撑油价阶段性上涨。远期来看，由于OPEC+维持增产策略，石油旺季需求走弱后，石油库存因炼厂利润不佳而累库，油价远期仍承压。
品种：PVC
日内观点：偏弱运行
中期观点：底部有支撑
参考策略：卖出PVC虚值看跌期权
核心逻辑：
1、成本方面，电石生产企业出货积极，随着内蒙古地区PVC检修的落地，配套电石转外销，增加市场供应量，同时上游煤炭价格走弱，拖累电石市场，截至8月19日，内蒙古乌海地区电石价格为2210元/吨，环比持平。
2、供应方面，近期装置检修较少，PVC行业开工率回升至高位水平，截至8月15日，PVC周度行业开工率为80.33%，环比提高0.87个百分点，周度产量为48.11万吨，环比提高0.52万吨，增幅1.1%，新装置方面，甘肃耀望30万吨/年新装置计划8月投产，青岛海湾20万吨/年新装置计划9月投产，预计新增产能的投放将进一步加剧PVC供应压力。
3、需求方面，近期中下游投机性需求下降，PVC生产企业预售订单量环比减少，截至8月15日，PVC生产企业周度预售订单量为79.07万吨，与上周相比下降4.93%，PVC下游型材和管材行业均面临较大压力，从企业后续订单情况来看，需求缩量趋势未改，截至8月15日，PVC下游制品行业综合开工率为42.75%，环比下降0.1个百分点；出口方面，印度PVC反倾销终裁结果公示，中国大陆地区企业的反倾销税普遍较此前上调46-52美元/吨，日本、韩国、美国与中国台湾地区均有下调，导致当前中国PVC企业被加征的税额明显高于其他国家和地区。
4、库存方面，自7月以来，PVC社会库存持续累积，内外需均季节性走弱，行业去库驱动不足，截至8月15日，PVC社会库存为49.28万吨，环比提高2.50%，同比下降13.42%。
5、展望后市，印度官方宣布对进口PVC反倾销税进行调整，对中国PVC出口形成利空影响，需求有拖累，同时供应端有新装置释放产量，短期PVC基本面不佳，价格走弱，关注前期低位支撑。
（按投资咨询资格证号顺序排）
薛丽冰 期货从业资格证号：F03090983，期货投资咨询证书：Z0016886；
李彬联 期货从业资格证号：F03092822，期货投资咨询证书：Z0017125；
马琛 期货从业资格证号：F03095619，期货投资咨询证书：Z0017388；
黎俊 期货从业资格证号：F03095786，期货投资咨询证书：Z0017393；
苏航 期货从业资格证号：F03113318，期货投资咨询证书：Z0018777；
郑航 期货从业资格证号：F03101899，期货投资咨询证书：Z0021211；
张禹欣 期货从业资格证号：F03114725，期货投资咨询证书：Z0022461；
钟锡龙 期货从业资格证号：F03114707，期货投资咨询证书：Z0022458。
免责声明
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主要品种策略早餐20250820
