中国农村信用合作报 | 大商所持续发力服务饲料产业保供稳价

大商所发布

        近年来，大连商品交易所（下称大商所）不断通过丰富产品工具箱来满足饲料产业客户的避险需求，先后推出豆粕、玉米场内期权，为饲料生产企业和消费企业提供更加丰富、灵活的避险策略。由于期权具有成本低、效率高的特点，可以满足产业客户多样化的风险管理需求。这里重点介绍实体企业运用大商所玉米、豆粕期权，在帮助企业进行个性化风险管理等方面发挥积极作用的经典案例。

        案例一 豆粕期权优化诺信饲料风险管理

　　非洲猪瘟、中美关系及新冠疫情持续推升近年来豆粕价格的高波动，在此背景下，饲料企业运用衍生品管理价格风险的需求愈加急迫。天津诺信饲料有限公司（下称诺信饲料）长期使用基差点价进行豆粕采购，作为基差买方，在点价前会面临豆粕期货价格上涨带来的成本增加风险。鉴于此，大商所通过“企业风险管理计划”支持一德期货为诺信饲料开展了豆粕品种场内期权项目，帮助饲料企业更好地进行了点价前的成本管理。

　　2021年，由于非洲猪瘟导致豆粕需求一直不佳，同时4月份的基差一直处于较低水平，处于基差点价的有利时机，企业在4月20日签订基差点价合同后，通过卖出看跌期权以管理期货价格上涨导致的以更高价格采购的成本，同时保留以更低价格采购的可能。

　　5月31日，企业点价，同时在期权端平仓，项目运行完毕，最终项目总盈利6.751万元。项目的盈亏由两部分组成：

　　一是由于企业签订基差合同中的豆粕期货M2109合约（M2109为大商所2021年9月到期的豆粕期货合约）的盘面价变化所产生的期货端损益：4月20日，期货收盘价3570元/吨，5月31日，企业以盘面价3520元/吨点价，由于企业可以在5月31日以低价3520元/吨采购，而不是以4月20日的高价3570元/吨采购，因此期货端前后时点节省的采购成本共10万元。

　　二是卖出期权策略产生的损益：卖出期权策略总亏损3.249万元。

　　如果未来价格下跌，卖出看跌期权可使企业锁定可接受的较低采购成本，如果未来价格上涨，卖出期权获得的权利金，可以抵补部分增加的采购成本。最终，企业实际上以期货端更低价格点价产生的较多盈利，弥补了看跌期权策略为降低风险所产生的较少亏损，在M2109期货合约价格下跌时以更低价格完成采购，达到项目预期目标。

　　诺信饲料相关负责人对参与这次场内期权项目有较好的感受，“通过本项目，我们对场内期权这一金融工具的认知程度有所加深，实现了场内期权交易从0到1的突破，并且深刻感受到对企业风险管理来说，豆粕期权是对期货工具的有利补充，使得我们企业可以制定更优及更精细化的风险管理方案。这个项目中，期货点价前，使用期权可以管理期货价格上涨的风险，同时依旧保留我们企业以更低价格点价的权利，这正是期权非线性损益结构的优势。在我公司未来的发展中，将不断学习使用期权，进一步促进豆粕期权在风险管理中的应用，并且开始考虑接受含权基差贸易模式。”

      案例二 基差模式助力饲料消费企业套期保值

　　位于江浙的某生猪养殖企业，月均消费豆粕2000吨左右，同时通过一口价交易和基差点价进行饲料采购，但比例不固定，采购模式比例跟随市场基差进行灵活调整。由于前期认为基差会上涨，并且自身饲料用量较为稳定，可以先定量不定价，所以此阶段该企业更倾向于基差模式采购。

　　今年2月中旬，该企业与当地油厂签订了成交价为豆粕期货M2205合约盘面价+160元/吨的基差合同，并且约定了4-5月提货的豆粕。签订基差合同以后，最终成交价便与M2205期货合约价格直接挂钩。该企业担心期货价格随现货价格走高，但又不想那么早点价，为此，该企业同时在期货盘面进行买入套保进行虚拟点价，防止盘面价格大幅拉涨的风险。

　　该企业在3月上旬买入500手M2205合约，建仓均价为4120元/吨。3月底，该企业进行平仓，平仓均价4310元/吨。4月初，M2205下跌至4000元/吨附近，且临近最后点价期限，M2205综合点价点位在4020元/吨附近，该企业以4180元/吨的现货成交价点价，远低于同期市场价的4550元/吨。最终，企业获得了160元/吨、共80万元的综合收益，成功规避了3月份豆粕价格大幅上涨的风险。（中国农村信用合作报 霍云鹏）